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股市加杠杆能走多远

2014年12月03日09:39    来源:经济参考报     手机看新闻

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  从7月22日上涨行情启动,到11月28日收盘,上证综指累计上涨已过600点,涨幅超过30%。就A股而言,已经算是2010年以来难得的行情了。与以往不同的是,此轮行情明显地表现了一种背离——经济基本面走弱、楼市向下走去杠杆,而A股和债市却在加杠杆。

  股市红火背后的推动力到底是什么呢?一个数据很直接——两市融资融券余额规模不断攀升,继上周四首次突破8000亿元大关之后,再创新高,上周五达到了8253亿元。与年初的3474亿元相比,不仅翻番有余,且增加的融资融券余额已达到过去四年增长的总和。

  在融资融券余额总共8253亿元的规模中,融资是绝对主力。所谓融资就是投资者向券商借钱买股票,通过股票上涨赚钱;融券是向券商借股票,通过股票下跌而赚钱。也就是说,现在有8000多亿元的入市资金是借来的。这意味着借款者放杠杆了。如果这些投资者在股指期货上也买了多单,意味着更大倍数的杠杆。

  除此之外,银行系结构化私募产品亦是本轮股市上涨的动力之一。今年以来发行的342只二级市场信托私募产品中,结构化的产品有61只,占比17.84%。今年9月和10月分别发行了12只和9只结构化信托私募。

  融资的钱和信托的钱又是从哪里来的呢?主要是楼市低迷,吸纳资金的能力下降。工商业债务负担重盈利能力差,银行业惜贷。这些资金要寻找去处,海外不方便去,去了一般也没有盈利能力。国内股市就成了重要方向,前期股市相对低估,更重要的是,股市变现快,交易量大,可以做空对冲。

  决策部门的近期政策也在助推,定向降准、降息,包括刚刚公布的存款保险条例,同一银行50万以上的存款不予保险,而据专家读解,理财产品也不在保险范围之内。这客观上逼迫大额存款寻找投资去处,股市因此受益。

  可问题是,如此经济楼市去杠杆,股市加杠杆能走多远呢?笔者认为很难走得太远,主要有两个原因。一个是产业和楼市萧条,会使得活钱进入股市,但是对于已经陷入了产业和楼市的资金来说,流动性将更加短缺,特别是楼市是放大了杠杆的,一旦收缩,会乘数吸走业主或银行的资金。股市可以通过融资融券最大放大两倍多,但楼市贷款放大的倍数可以是3-5倍,即股市增加的名义财富不一定能填充楼市坍缩的财富黑洞。简言之,缺乏企业的可持续利润增长和楼市持续价格上涨,股市恐怕也很难得到长期支持。

  第二个原因是降息将增强人民币贬值预期,进而导致国际热钱外流。这有可能导致中国流动性的总盘子减少。股市虽然相对份额扩大,但迟早会受到总流动性减少的影响。

  对于这两个不利因素,决策层可以通过量化宽松或降准释放流动性来对冲。但当这种行为遇到严重的输入性通胀,特别是国际粮价大涨时,就无法继续。所幸的是,近期石油价格大跌,国际农产品处于低位,这给了中国继续释放流动性留下了一些空间。然而,明年欧亚大陆地缘政治危机的风险上升可能带来隐患。

  需要警惕的是,一旦国际石油、粮食价格大涨,导致严重的输入性通胀,楼市的去杠杆将加速,而股市的加杠杆将逆转。一旦投资者行为由融资转为融券,股市的下跌也将前所未有地猛烈。(张庭宾)


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    (责编:范晓琳、张磊)

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